米乐M623Q2 部分地区出口存边际变化，但整体的出口金额在加速。根据工程机械协会数据，23Q1 工程机械出口金额增速为20.6%，23M1-5 出口金额累计增速为30.4%，背后反映的实质情况是23Q2 工程机械出口在加速，这或存在一定的市场预期差。我们认为出口整体的情况仍然较为可观，且有望延续。从23Q1 的出口增速和23M1-5 地区的出口增速的边际变化看，（1）俄罗斯地区继续加速：俄罗斯区域23Q1 出口金额增速为137%，23M1-5 的出口金额增速为217.7%，23Q2 呈显著加速状态。（2）东南亚地区存在分化：印度市场、马来西亚市场在23Q2都呈现出口较23Q1 进一步加速的状态。越南市场23M1-5 的出口增速为-15.7%，23Q1 出口增速为8.9%，在23Q2 存在较为明显的下行。

　　（3）美洲地区呈现较强韧性：美国市场在23Q2 同样呈现出口加速状态，墨西哥市场的变化则更为明显，这与较多企业在墨西哥设立工厂等因素有关，也一定程度反映出美国市场需求的韧性。

　　大吨位设备的出口，可见的增速更高。因较低的基数，可以看到100吨以上的汽车起重机、320hp 以上的推土机等大吨位设备出口增速均超过了100%。我们认为这与海外对大吨位设备需求景气度更高有关，同时也印证了国内大吨位设备竞争力的提升。（1）挖机吨位变化：根据工程机械协会数据，23 年包括内销的大挖设备月度销售台数占比已经单月占比可以达到16%，较去年同期有所提升；与之对应的小挖月度销量占比中枢值较22 年同期有所下降，这印证了我们对设备结构倾向更大吨位的判断。（2）从卡特彼勒的矿机数据看：根据卡特彼勒季报数据，22Q4 及23Q1 卡特的矿机销售增速较高，尤其在北美地区，已经连续两个季度增速超过50%，这也侧面印证了海外市场对中大吨位设备需求的景气度。

　　投资建议。站在主机厂的视角，从海外收入占比提升、国内价格战趋缓、原材料成本改善、收入规模修复等因素看，预计23 年主机厂在利润率端修复的确定性较大，主机厂仍然存在不错的利润弹性。我们建议关注具备全球竞争力的主机厂龙头三一重工徐工机械中联重科，以及零部件龙头恒立液压。关注电动化出海加速的浙江鼎力杭叉集团、安徽合力。

　　风险提示。海外市场需求存在波动的风险、国内市场复苏程度不及预期的风险、海外发达地区市场开拓不及预期的风险。